Informe mensual Precio y Valor – Noviembre 2017

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Finalizado el mes de noviembre, actualizo estadísticas de las carteras de acciones y fondos y cumplimiento de objetivos.

En cuanto a la cartera de acciones, noviembre ha sido un mes malo, con una rentabilidad TWR de un -1,39%, debido principalmente a las caídas de Umanis (-8,72%) y Tripadvisor (-9,68%). Rentech sigue despeñándose, con una caída del 67,39% durante este mes, no obstante, el escaso peso en cartera (0,12%) hace que esta caída apenas afecte a la rentabilidad total.

En el lado positivo, las posiciones que más han aportado han sido LSB Industries (+16,75%), Hitechpros (+13,42%), que ha entrado este mes en cartera, y Revolution Bars Group (+18,68%), que tras venderla en agosto he vuelto a iniciar posición como detallaré más adelante.

La rentabilidad del mes podría haber sido bastante peor, ya que ha sido un mes con bastantes cambios en el que he realizado algunas rotaciones que han salido bastante bien: he vendido a tiempo Siemens Gamesa y Serco Group, y sus sustitutas (Hitechpros, Revolution Bars Group y Black Diamond Group) han tenido buenas subidas.

En cuanto a los fondos de inversión, el resultado ha sido también malo, con una rentabilidad TWR de un -2,11%.

Desde comienzos de 2017, las rentabilidades acumuladas son del +55,88% para la cartera de acciones y del +13,26% para la cartera de fondos.

OPERACIONES EN EL ÚLTIMO MES

• COMPRAS
  • 06/11/2017 → Compra de 250 acciones de Hitechpros (EPA:ALHIT) a 17 €/acc.
  • 15/11/2017 → Aporto 1000 € de liquidez al broker.
  • 15/11/2017 → Compra de 2250 acciones de Black Diamond Group (TSE:BDI) a 2,02 CAD/acc.
  • 22/11/2017 → Compra de 1350 acciones de Scott’s Liquid Gold (OTCMKTS:SLGD) a 2,54 $/acc.
  • 23/11/2017 → Compra de 1300 acciones de Revolution Bars Group (LON:RBG) a 1,48 £/acc.
• VENTAS
  • 06/11/2017 → Venta de 3500 acciones de Serco Group (LON:SRP) a 1,156 £/acc.
  • 07/11/2017 → Venta de 500 acciones de Siemens Gamesa (BME:SGRE) a 11,285 €/acc.

COMENTARIOS

Hitechpros: Añado esta nueva empresa a la cartera, que conocí gracias a Twitter vía @LucasLM89.

Hitechpros es una microcap francesa, fundada en el año 1999, que se dedica a ofrecer servicios de intermediación entre profesionales del sector IT. La empresa ofrece, mediante su página web, una especie de mercado de servicios, que pone en contacto a empresas y consultores independientes que ofrecen dichos servicios en el sector IT, con empresas cliente que demandan dichos servicios.

En la página web se puede ver un desglose en tiempo real y los datos históricos de los servicios que se ofrecen y demandan: http://hitechpros.com/info/market.asp

Las principales características de la empresa que me han llevado a comprarla son los siguientes:

• Negocio sencillo y fácil de entender.
• Accionista de referencia: 58% de las acciones en manos de su fundador y actual CEO. Por tanto, intereses alineados con el de los accionistas.
• Sector en expansión y empresa con crecimiento de ventas superiores a la media, aproximadamente un 20% anual desde 2013.
• Márgenes muy buenos, que además se expanden con el paso de los años, y elevados retornos sobre el capital (ROE y ROCE), crecientes también con el paso de los años.
• Sin deuda, con elevada caja neta, que le permite crecer tanto orgánica como inorgánicamente.
• Actualmente cotiza aproximadamente a PER 16 (hace un mes se encontraba mucho más barata, pero la cotización se ha disparado casi un 25% en pocas semanas).
• Elevado apalancamiento operativo debido a unos reducidos costes variables. Beneficios en aumento y gran capacidad de generación de FCF gracias al bajo CAPEX de mantenimiento necesario.
• Empresa totalmente ilíquida, inaccesible a fondos de inversión e inversores institucionales y sin cubrir por analistas, lo que la hace invisible al público, provocando ineficiencias de las que nos podemos aprovechar.
• La compañía todavía es muy pequeña como para hablar de ventajas competitivas consolidadas, pero si la empresa sigue creciendo al ritmo que lo está haciendo, este crecimiento traerá consigo que continúe agrandando su foso económico gracias al efecto red.

En definitiva, con estos datos, si las cosas van bien y la empresa continúa con crecimientos del 15-20%, tiene todas las características de una multibagger (alto crecimiento, expansión de márgenes, apalancamiento operativo y cotizando a un precio razonable). Si las cosas no van tan bien y las cifras de crecimiento se redujeran o estancaran, la empresa estaría todavía cotizando por debajo de su valor intrínseco, por lo que en mi opinión el riesgo es reducido a pesar de ser una empresa tan pequeña.

Adjunto la tesis de inversión de @LucasLM89:

https://twitter.com/i/moments/926524421061402624

Black Diamond Group: Esta idea de inversión vino a través de Adrián (@adrivalue en Twitter) que me la comentó allá por junio y en un primer momento no me llamó la atención demasiado. Sin embargo, la mantuve en seguimiento y tras analizarla más detenidamente y las caídas recientes en la cotización de la empresa y del dólar canadiense, al final he decidido incorporarla a la cartera.

No comento nada más, prefiero que leáis los artículos escritos por @adrivalue y Adrián Godás (no, no son el mismo) en sus respectivos blogs:

• https://eurovalue.blogspot.com.es/2017/10/blog-post.html
• https://invertirenvalor.com/analizando-un-diamante-en-bruto/

Scott’s Liquid Gold: De nuevo otra idea de inversión que viene a través de las redes sociales, en este caso a través de Jesús (@jarg89 en Twitter), que he decidido incorporar a la cartera.

Se trata de una microcap americana que cotiza en el OTC y capitaliza algo menos de 30 M$. La empresa comenzó vendiendo limpiamuebles a principios del siglo XX, y últimamente ha ido reorientando su línea de negocio, siendo actualmente los cosméticos para piel y pelo el verdadero potencial de la empresa, productos que han ido ganando cada vez más peso en las ventas.

En algunos de los productos actúan como fabricantes, y en otros son solamente distribuidores, siendo este hecho uno de los principales riesgos de la empresa, debido a que los productos que solo distribuyen son el grueso de sus ventas y los contratos de distribución son de corta duración renovables.

Os animo a leer los informes de la empresa, ya que de nuevo estamos ante un negocio sencillo y fácil de entender, así como el artículo escrito por @jarg89 en invertir.capital:

https://invertir.capital/scotts-liquid-gold-idea-de-inversion/

Revolution Bars Group: Añado de nuevo esta empresa a la cartera. Conocí Revolution Bars gracias a Miguel de Juan del fondo “Argos Capital” (leer más en Una adquisición Value) y ya formó parte de mi cartera cuando la compré en Julio de 2017. Sin embargo, duró poco tiempo debido a que la vendí en agosto tras la espectacular subida que tuvo con motivo de la oferta que hizo Stongate para la compra de la totalidad de las acciones a un precio de 2,03 libras/acc.

No obstante, la compra finalmente se ha truncado debido a que los accionistas de Revolution Bars rechazaron la OPA (tanto el management como los accionistas piensan que la empresa vale más de las 2,03 libras/acc que ofrece Stonegate) y este rechazo a la OPA ha provocado que en las últimas semanas la cotización se despeñase de nuevo.

Por otro lado tenemos a otra empresa del sector, Deltic, que también entró de lleno en la batalla por adquirir Revolution Bars mediante una fusión, justo en el momento en que todo parecía claro a favor de Stonegate. Según Deltic, la oferta que hizo Stongate “no reflejaba adecuadamente el valor de la compañía, ya sea como negocio independiente, o como parte de un grupo más grande”.

Tras el rechazo a la oferta de Stongate, todo el interés se centra ahora en Deltic, que sigue interesada en la adquisición de Revolution Bars, pero que no puede realizar ninguna oferta hasta pasados 6 meses (a contar desde el 5 de octubre cuando hizo su propuesta de fusión), según establecen las reglas del mercado de valores, a menos que el management de Revolution Bars acepte renunciar a esta restricción o un tercero anuncie la intención de hacer una oferta.

En resumen, tenemos a una empresa creciendo a buen ritmo, que ha estado cotizando en el entorno de 1,50 libras/acc a lo largo de octubre (aproximadamente 10-11% FCF yield sin deuda!!) habiendo otra empresa interesada en adquirirla por 2,03 libras/acc, con unos accionistas que no están dispuestos a “malvenderla” a este precio, y con otra empresa también interesada en adquirirla y que cree que vale más de 2,03 libras/acc.

Serco Group: Liquido totalmente la posición que tenía en esta empresa, para aflorar pérdidas de cara al final del año y porque aunque creo que se trata de una empresa que dará alegrías a largo plazo, creo también que actualmente existen mejores oportunidades, especialmente en Reino Unido.

Siemens Gamesa: Sale totalmente de cartera. Tras presentar resultados de cierre de año fiscal, éstos me han decepcionado bastante, no tanto los resultados de 2017, que se esperaban malos y en mis estimaciones ya contaba con un 2017 malo, sino por el guidance para 2018, que es malísimo comparado con 2016 y 2017, y augura unos crecimientos no tan buenos como yo esperaba debido a una reducción de las ventas por un estrechamiento en los márgenes a causa de un escenario de mayor competencia.

En definitiva, estimé un escenario futuro que yo creía conservador (crecimiento ventas 5% y margen EBIT del 8%) y parece que no va a ser tan fácil alcanzar estos objetivos, por tanto se ha reducido considerablemente el margen de seguridad con el que invertí.

No descarto volver a entrar si la cotización bajase hasta un punto en el que vuelva a existir suficiente margen de seguridad.